年度回顧 - 2025年
年度回顧
於2025年，關稅議題及科技發展主導著市場走向。美國總統特朗普推出「對等關稅」政策，對全球大部分貿易夥伴構成影響。市場一度受挫，但其後強勢反彈，主要受到人工智能的發展前景所帶動。與此同時，英偉達成為全球有史以來規模最大的企業。臨近年終，我們整理了今年值得關注的重大事件。
特朗普2.0
美國第47任總統特朗普就職即為市場帶來正面回應。美國白宮辦公室發布一系列行政命令，當中包括對加拿大和墨西哥徵收 25% 的關稅、撤銷拜登時代的法案、取消購買電動車的獎勵及為 TikTok 尋找美國買家提供 75 天的寬限期等。特朗普再次強調有意購買格陵蘭島和控制巴拿馬運河，他亦呼籲石油輸出國組織降低油價及要求聯儲局立即減息﹐但美國債券市場對後者反應不大。
亞洲雄獅表現強勁
亞洲本土科技巨企（人稱「科技十強」）的股價壓倒美國「七巨企」。香港方面，恒生指數年初至今飆升近20%，表現遙遙領先納斯達克指數。中國人工智能平台DeepSeek面世，成為這輪升市的起點，而隨著中國多媒體巨企騰訊轉用DeepSeek人工智能技術，並放棄自行研發版本，令升勢開始加劇。Apple與電商龍頭阿里巴巴簽署協定，將後者研發的人工智能技術，納入在中國銷售的所有iPhone，進一步帶動市況造好。
關稅反復改變
美國總統特朗普於「解放日」，向所有美國貿易夥伴即時徵收平均逾20%的關稅。其後，所有國家（中國除外）的徵稅期限獲延後90日，惟中國的關稅則驟增至145%。美國財政部長貝森特其後確認，此關稅水平「不可持續」。另一方面，中國促請歐盟等維護多邊貿易。國際貨幣基金組織則下調環球經濟增長預測，尤其是美國，當局指關稅長遠將會令競爭及創新能力下降。不過，一旦達成新的貿易協定，國際貨幣基金組織將立即調整預測。
誰先眨眼?
中美的報復性貿易措施暫緩後，關稅戰一度降溫。在兩國的主要港口進口表現受壓後，雙方參與在日內瓦舉行的一場不確定是誰發起的貿易會議。然而，隨著美國威脅對歐盟徵收50%的關稅，局勢再次升溫。貿易不確定性指數亦不意外地飆升。同時，美國零售巨頭沃爾瑪確認，雖然美國總統指示要他們“承擔關稅”，但他們6月的出售物品價格將上揚。
市場重拾觀望態度
美聯儲局主席鮑威爾在國會發言時指出，中美貿易戰緩和，「不確定性已經減退」。不過，在關稅引發的通脹衝擊是否短期現象方面，聯儲局理事卻意見分歧。事實上，在鋼鐵關稅生效後，雪櫃等進口電器的價格開始逐步上升，但特朗普總統仍對政策進展感到不滿，他要求大幅減息，更提出可否任命自己為聯儲局主席。
與聯儲局持續交鋒
特朗普政府對美聯儲主席鮑威爾的批評聲音未見停止。 特朗普再度出言施壓，嘗試迫使聯儲局大幅減息，或將主席換成更順從的人選。美國財政部長甚至將攻擊範圍擴大至「整間聯儲局」，並將矛頭指向該局總部耗資25億美元的翻新工程3。儘管戰況激烈，但市場反應大致平靜，股市更升至歷史高位，惟美元走勢偏弱。面對眼前的壓力，鮑威爾處之泰然，利率維持不變。
「恐懼錯失」(FOMO) 升勢持續
股市在「恐懼錯失」(FOMO) 推動下升勢增強，部分人視之為「加強版科網泡沫」。中國科技股進一步超越納斯達克，因其人工智能(AI)科技有進步，在AI晶片設計和生產方面亦有望自給自足。不過，並非所有市場均有參與是次升勢。政府債券繼續低迷，由於政府債務高企，收益率處於較高水平。法國面對財政預算難題，導致一週內遭遇兩次債務評級下調，基準國債收益率更超過法國本土企業龍頭如歐萊雅、空中巴士和安盛的企業債6。
泡沫還是波動？
市場充斥着有關科技泡沫的討論，而大型科技公司也接連公佈巨額資本開支計劃。這些計劃旨在加快人工智能（AI）基礎設施的建設。隨著愈來愈多大規模的計劃出台，市場開始質疑這些投資何時才能帶來回報。甲骨文與Meta的股價因市場憂慮其在AI上過度投資而受壓。一些更具投機性的資產遭拋售，加密貨幣市場蒸發超過1萬億美元10。投資者憧憬美國聯儲局在12月減息，令波動一度稍為緩和。
年末總結
歲月更替，新歲將至，市場仍然關注數個核心問題，包括人工智能能否真正釋放其顛覆性潛力？龐大的資本開支計劃會否迎來終結？誰將出任下一任美聯儲的主席？未來利率會否加快下調？這些問題的答案仍需時間揭曉。與此同時，我們祝願各位讀者在2026年萬事如意、一切順利！
資料來源: 安盛投資管理，截至2025年12月8日
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- 資料來源：彭博，2025年3月31日
- 資料來源：金融時報，2025年3月18日
- 資料來源：Financial Times，截至2025年7月27日
- 資料來源：Financial Times，截至2025年8月6日
- 資料來源：Financial Times，截至2025年8月19日
- 資料來源：Financial Times，截至2025年9月19日
- 資料來源：Financial Times，截至2025年10月26日
- 資料來源：Financial Times，截至2025年10月28日
- 資料來源：Financial Times，截至2025年10月26日
- 資料來源：Financial Times，截至2025年11月18日